随着美国政府大举发债，货币市场基金逐渐将多余资金投入美国政府债券，一项美联储重要金融工具的用量自2021年夏末以来已首次低于了1万亿美元大关。

周四，94家对手方(货币市场基金和其他符合条件的公司)在美联储隔夜逆回购协议(RRP)工具中存放了总计9930亿美元的资金。这是隔夜逆回购工具用量自2021年8月10日以来首次低于1万亿美元大关。

在2022年12月30日达到创纪录的2.554万亿美元峰值后，近几个月来，资金不断从该机制中流出。

美联储的逆回购工具是美联储利率控制工具包的一部分，旨在为短期利率提供一个下限，以确保连创保持对联邦基金利率的控制，而联邦基金利率是联储影响经济走向的主要杠杆。目前RRP利率为5.3%，而联邦基金目标利率区间则为5.25%至5.5%。

许多市场参与者和央行人士此前将逆回购工具的火热，视为金融体系流动性过剩的标志。

当美联储在新冠疫情期间大量购买债券以提供刺激时，逆回购机制的流入量迅速扩大，从2021年春季的几乎为零急剧上升。

去年，美联储开始缩减资产负债表，允许其持有的每月近1000亿美元的债券到期不续，这是美联储撤出货币宽松政策努力的一部分。迄今为止，美联储已从其持有的债券投资组合中削减了约一万亿美元的规模。

大举发债下流动性开始收紧？

在今年上半年，美联储隔夜逆回购工具的用量曾一直保持在每天2万亿美元以上。但自6月以来，美国财政部向市场注入大量新票据，鼓励资金从逆回购工具中转移了出来，因为在国会同意提高美国债务上限后，美国政府一直在努力填补TGA账户。随着TGA账户资金不断走高，美联储逆回购余额被一点点耗尽。

资金从逆回购工具中流出的原因是，企业现在可以以更好的回报投资于私人证券，而国库券发行的激增正将它们的注意力从央行提供的产品上吸引开来。较高的短债收益率增加了货币市场共同基金对投资者的吸引力，特别是在银行存款等竞争产品的利率未能跟上利率变动的情况下。

摩根大通经济学家周四表示，考虑到国债发行的情况，逆回购用量“应该会进一步下降”。

德意志银行策略师Steven Zeng也指出，“这是一个很大的变动，由于交易商持有如此多的新债券，美联储隔夜逆回购协议的使用规模应该会进一步走低。”

而随着隔夜逆回购工具的使用量逐渐减少，华尔街策略师正在权衡这是否会对美联储货币政策——尤其是缩表进程产生进一步的影响。

部分策略师表示，如果需求降至零，美联储将不得不停止其量化紧缩计划(QT)，因为届时过剩流动性将被完全耗尽，银行储备金将达到稀缺的程度。

一些央行行长和市场参与者在近期也倾向于这样的观点：当逆回购工具基本上耗尽，或者至少比现在低得多时，整体金融部门的流动性将足够紧张，美联储至少可以开始考虑放缓缩表进程，甚至完全停止这一过程。

不过，摩根大通的经济学家表示，缩表进程目前过早结束的可能性不大，这一进程可能会持续到2024年底。他们预计，届时逆回购水平仍能有7000亿美元。